Всё, что нужно знать про инвестиционные фондыИнтервью с Кириллом Вокуловым

Сегодня в наших гостях Кирилл Вокулов, управляющий фондами в Wild Boar и разработчик авторского осциллятора. Мы публикуем выдержку из интервью, где разбираем только самое интересное: какие бывают фонды и как они работают, какие инструменты они используют, как мировые события влияют на финансовые рынки и куда инвестировать в условиях глобальной нестабильности. 

Видеоверсию смотрите на нашем YouTube канале. 

Дисклеймер: Подкаст был записан 19.09.2024. 

— Привет, Кирилл! Если нас ожидает кризис в среднесрочной перспективе, как ты думаешь, будет ли крипта двигаться вслед за фондовым рынком или возможно, она отвяжется и пойдёт своим путём?

— Всегда вспоминаю пример 2022 года: в тот момент рынки сильно коррелировали между собой. Корреляция между крипторынком и фондовым рынком часто стремится к единице. Я помню единственный момент, когда произошла серьёзная раскорреляция, анонс ETF на биткоин. Но даже тогда это не был полноценный финансовый кризис, а просто рыночная коррекция. Если сейчас смотреть на S&P500, вопрос даже не в том, будет ли коррекция или нет, а скорее, когда она произойдёт.

— То есть ты считаешь, что рынок ждёт сильная коррекция?

— Да, но S&P500 продолжает расти, и пока без значительных коррекций. Особенно заметен рост в секторе BigTech, который тянет индекс вверх.

— Что может послужить импульсом для того, чтобы крипторынок отвязался от фондового?

— Основной фактор, который может спровоцировать отвязку, – это выборы в США. И сильным импульсом может стать победа Трампа. Сейчас рынок растёт только потому, что кто-то покупает активы по рыночным ценам. Большинство профессиональных участников используют лимитные ордера, это более продуманный подход, чем просто активно выкупать рынок. Чтобы произошёл настоящий рост, должны появиться крупные игроки, которые начнут покупать по рынку, двигая цены вверх.

— Как, на твой взгляд, победа Харрис или Трампа повлияет на крипторынок?

— За последние четыре года стало очевидно, как администрация демократов относится к криптовалютам. Глава SEC до сих пор не может определить, что из криптовалют является ценной бумагой, а что — нет. Гэри Генслер буквально объявил войну криптовалютам, и демократы всё это время закрывали на это глаза, не предпринимая никаких действий. Ожидать перемен в лучшую сторону не стоит. Скорее всего, это будет просто борьба за голоса избирателей.

— А что произойдёт, если Трамп станет президентом?

— Трамп может сделать значительный шаг вперёд. Его план по снижению налогов, повышению пошлин и возвращению производства в США выглядит амбициозно и несколько радикально. Если он решится на этот эксперимент, экономику может ожидать непредсказуемое развитие. Харрис, напротив, выступает за увеличение налогов и за сохранение статус-кво. Трамп же готов к экспериментам, в том числе с криптовалютой.

— Как ты считаешь, грозит ли арест Илону Маску на фоне ареста Павла Дурова? 

— Это больше страшилка для рынка. Сегодня ситуация настолько непредсказуема, что может произойти что угодно. Никто не верил, что на потенциального президента США могут совершить покушение. То, что он выжил — настоящее чудо. Маск иногда говорит и делает противоречивые вещи, но у него явно больше информации, чем у среднего обывателя. Лично я уже ничему не удивляюсь, хотя вероятность ареста Маска, думаю, минимальная. Но мы до сих пор не знаем точно, за что арестовали Дурова. Такие внезапные события делают рынок крайне волатильным.

— Что ты думаешь о крупных инвесторах?

— Рано или поздно крупные фонды и частные инвесторы поймут, что Биткоин — это единственная надёжная гавань в мире. В кризисных ситуациях ты не возьмёшь с собой слиток золота, а биткоин можно пронести даже в голове, запомнив сид фразу.

— Давай немного поговорим про фонды. Какими они бывают?

— Существуют три основных типа фондов по типу инвестиций: открытые, интервальные и закрытые. Закрытые фонды предполагают, что инвестор приносит деньги и может забрать их только по окончании срока действия фонда, который обычно составляет около пяти лет. В интервальных фондах инвестор может забрать часть средств в установленные интервалы времени. В открытых фондах деньги можно вкладывать и выводить в любое время. Однако не всегда такие фонды могут продать долю инвестора без ущерба для других участников фонда.

— Звучит, что открытые фонды наиболее удобны. Это так?

— Да, открытые фонды действительно удобны, но ими не всегда можно воспользоваться, так как они не всегда могут реализовать долю инвестора по рыночной цене, и если продавать со скидкой, пострадают другие члены фонда. Но всё равно, можно сказать, что большинство современных фондов — открытые.

— Какие ещё бывают фонды?

— Фонды ещё можно разделить по стилю торговли. Существуют индексные фонды, которые следуют за каким-то сектором, например, S&P 500. В таких фондах часто настроена автоматическая ребалансировка. Есть фонды акций, которые могут торговать акциями и держать кэш, но только на спотовом рынке. Также существуют паевые инвестиционные фонды и хедж-фонды, а также фонды активного управления, которые выбирают отрасли и точки входа на рынок.

— Фонды, которые работают только на спотовом рынке, выигрывают у хедж-фондов?

— Всё зависит от конкретного фонда. Например, у BridgeWater есть множество различных фондов, которые мы берём за основу. Новички часто смотрят только на доходность, а профессионалы — на коэффициенты Шарпа и Трейнора.

— Что такое коэффициент Шарпа?

— Это формула, в которой берётся доходность фонда, из неё вычитается безрисковая доходность и результат делится на стандартное отклонение доходности фонда. Получается коэффициент эффективности портфеля. 

Источник

— А что такое стандартное отклонение доходности фонда?

— Это показатель, который измеряет, насколько доходность фонда колеблется относительно своей средней. Если фонд успешен, диаграмма доходности будет смещена вправо, если нет — влево.

Источник 

— Какая средняя доходность рынка?

— В среднем доходность рынка составляет 12,3%. Это если учитывать данные из учебника "Принципы корпоративных финансов". Стандартный риск при этом составляет 18%. 

— А что значит 18% риска для моих вложенных 100 долларов?

— Это означает, что вложив 100 долларов, ты можешь ожидать доходность в 12,3 доллара в год. В 64% случаев твоя доходность окажется в диапазоне от 12% до 30%. Это диапазон в одно стандартное отклонение.

— То есть, когда мы говорим о риске, мы имеем в виду одно стандартное отклонение?

— Да, риском мы называем стандартное отклонение. Рыночный риск — это уже другая тема, и здесь всё становится сложнее. По сути, это изменение доходности портфеля в зависимости от колебаний рынка. Бета портфеля показывает, насколько портфель зависит от рыночных изменений.

— Какой бенчмарк лучше использовать для рынка альткоинов?

— Многие используют Total 3, но это неправильно. Он не учитывает размывание капитализации. Когда цена падает, а Total 3 не падает из-за того, что количество токенов увеличивается, проект при этом теряет в цене.

— Можешь привести примеры хороших коэффициентов для фондов?

— Сказать точно по криптофондам сложно — их слишком мало, особенно на вторичном рынке. В традиционных фондах ориентируются на S&P, где средний показатель составляет 0,11%.

— Какой период исторической оценки фонда считается оптимальным?

— Хороший вопрос. Математическая статистика тут не всегда работает, поэтому мы опираемся на теорию больших чисел. Чем больше результатов, тем больше они стремятся к стандартным отклонениям. Я рекомендую смотреть на доходность за период в 4 года, с акцентом на месячную доходность, в крайнем случае — на квартальную.

— Какие инструменты используют фонды? Почему они не получили широкого распространения?

— Например, форварды — это уже немного устаревший инструмент. Разница между форвардом и фьючерсом заключается в том, что форвард предполагает физическую поставку актива, тогда как фьючерс — нет. Форварды редко торгуются на рынках и постепенно уходят с них. Сейчас остаются в основном поставочные и расчётные фьючерсы. Ещё есть опционы, но они немного сложнее. 

— В чём разница между фьючерсом и форвардом?

— Фьючерсы обязывают обе стороны сделки: покупателя — купить, продавца — поставить товар к моменту завершения контракта. На крипторынках часто используют бессрочные фьючерсы. Это фьючерсы, которые Binance позиционирует как бессрочные, но они такими не являются. На самом деле, такие заявки автоматически обновляются каждые 8 часов, создавая иллюзию бессрочности, а вместе с тем подменяя контракт на новый. 

— То есть, если у меня открыта позиция в лонге по фьючерсам на весь буллран, и у меня будет нереализованная прибыль в $1 млн, может ли Binance закрыть мою позицию, и я не получу прибыль?

— Всё зависит от объёма торгов и ликвидности. Если рынок развивается плавно и предсказуемо, маркетмейкеры и Binance подстраиваются. В любом случае тот, кто первым успеет выйти, выигрывает.

— А что ты можешь сказать про опционы?

— Если с фьючерсами у тебя есть обязательства, то с опционами появляется и право на покупку. Существует два вида опционов: Call и Put. Call даёт право на покупку актива по заранее оговорённой цене, называемой Strike. Когда наступает момент исполнения опциона, ты можешь либо купить актив, либо отказаться от покупки.

— Как платформы проверяют благонадёжность контрагентов?

— Например, на Binance опционы продаёт только маркетмейкер, а ты можешь только покупать. На Deribit существует система обеспечения, когда тебе нужно иметь определённую сумму на счету для заключения сделки. Если баланс падает ниже этой суммы, как и с фьючерсами, твоя позиция может быть принудительно закрыта.

— Можешь привести пример стратегии с опционами?

— Да, например, арбитражная стратегия. Если премия по опциону сильно отклоняется от расчётной, ты можешь купить опцион и одновременно приобрести базовый актив на рынке. Это позволяет полностью хеджироваться от колебаний цен.

— Расскажи о ваших фондах.

— Сейчас у нас три индексных фонда и два под активным управлением. Индексные фонды работают по принципу средневзвешенной капитализации, где топ-10 активов ребалансируются в конце месяца. Это идеальный инструмент для тех, кто не разбирается в криптовалютах, но хочет инвестировать не только в биткоин, при этом не покупая активы самостоятельно.

— А что с двумя фондами под активным управлением?

— Эти фонды работают на основе осцилляторов.

— Что такое осциллятор?

— Это механизм, основанный на группе индикаторах для аналитики рынка. Один из самых известных — это индекс страха и жадности (Fear & Greed), который мы используем наряду с RSI. Мы протестировали множество индикаторов на исторических данных и оставили только те, которые показали стабильную доходность. Всего мы используем 19 индикаторов в данный момент.

Источник

— Какой индикатор оказался лучшим?

— Недавно мы обнаружили интересный индикатор — IFP (Импульс межбиржевого потока). Он отслеживает переводы между биржами и формирует две шкалы: одну — в реальном времени, другую — скользящую среднюю за 90 дней. Он показывает моменты, когда нужно покупать или продавать.

— Как работает этот индикатор?

— Когда количество переводов резко возрастает, это значит, что на рынке происходит что-то значительное, например, рост покупок. Он фиксирует эти переводы и анализирует как биржевые, так и межбиржевые потоки. Когда реальные объёмы пересекают 90-дневную скользящую среднюю, это является сигналом для покупки.

— Насколько точны его сигналы?

— В нашем случае, он добавляет 2,3% доходности в квартальном расчёте. Индикаторы сами по себе редко позволяют обогнать рынок, но в совокупности каждый из них приносит свой вклад.

— Как обстоят дела с вашим фондом на данный момент?

— В мае у нас появился первый крупный клиент. Мы работаем с инвесторами с капиталом от $100,000. С мая запустили маркетинг вместе с платформой и сейчас работаем над привлечением клиентов. 

— Спасибо за беседу, Кирилл! 

Заключение

Интервью с Кириллом даёт ценные инсайты о влиянии геополитики и макроэкономики на сферу криптовалют. В интервью мы рассмотрели перспективы отделения криптовалют от традиционных рынков и поделились своими прогнозами на будущее, включая возможные сценарии после выборов в США.

Полное интервью вы можете посмотреть на нашем YouTube канале.

Все анонсы мы также публикуем в Telegram канале.